기업의 가치를 계산하는 공식(현명한 초보투자자 야마구치 요헤이의 기업가치판단법)

주식투자로 돈 버는 방법은 간단합니다. 싸게 사서 비싸게 판다. 그런데 주식투자가 어렵다고 하는 건 이 기업이 싼 것인가 비싼 것인가를 판단하는 게 주관적이기도 하고 수학공식처럼 답이 있는 분야가 아니기 때문이죠. 하지만 기업가치를 가늠하는 다양한 기법들이 있는데요. 많은 기법들 중 오늘은 야마구치 요헤이 작가가 현명한 초보투자자라는 책에서 나온 기업가치판단 공식을 소개해볼까 합니다.

 

1. 야마구치 요헤이의 기업가치 계산식

야마구치 요헤이의 기업가치평가 공식

현명한 초보투자자에서 야마구치 요헤이 작가가 집필한 내용을 도식화하였습니다. 기업의 가치를 계산하기위해서 먼저 재산가치와 사업가치를 구하여 합산한 후 기업의 부채를 빼주면 주주가치가 되는데요. 이 주주가치를 발행주식수로 나누어주면 주당 기업의 가치가 계산이 됩니다. 말로만 하니 길어 보이는데요. 수식으로 써보도록 하겠습니다.

((재산가치+사업가치) - 비유동부채) / 발행주식수 = 주당기업가치

이 주당기업가치와 현재의 주가를 비교하여 높은지 낮은 지를 파악하면 되겠습니다. 그럼 이제부터 해야 할 일은 재산가치, 사업가치, 부채, 발행주식수를 확인하는 방법을 차근차근 알아보면 되겠네요.

 

 

 

1-1. 재산가치 구하기

먼저 재산가치를 구해볼 건데요. 재산가치는 말 그대로 기업이 보유하고 있는 자산들의 가치를 파악하자는 의미입니다. 재산가치를 구하는 공식을 알아보겠습니다.

(유동자산- (유동부채 X 1.2)) + 투자자산

 

재산가치를 구하기 위해서는 유동자산과 유동부채와 투자자산을 확인할 줄 알아야겠네요. 주식투자계의 참고서인 사업보고서를 봐야겠습니다.

 

고려신용정보 재무제표

제가 애정하는 기업인 고려신용정보의 재무제표를 참고용으로 가져왔는데요. 요약재무정보에 들어가 보면 유동자산, 투자자산, 유동부채가 보이시나요? 재산가치를 구하기 위한 모든 정보가 모여져 있습니다. 고려신용정보는 친절한 편이라 투자자산을 별도로 요약재무정보에 표기를 해두었는데요. 대부분의 기업들은 투자자산이란 항목이 별도 계정으로 표기가 되어있지 않습니다. 그러면 어떻게 해야 할까요? 재무제표에서 재무상태표 중 비유동자산에서 투자자산에 해당되는 계정들만 찾아서 합산을 해줘야 합니다.

 

1-1-1. 투자자산이란?

구분	자산	주요 계정과목
유동자산	당좌자산	현금및현금성자산, 단기금융상품, 매출채권, 미수금
	재고자산	상품, 제품, 재공품, 원재료
비유동자산	투자자산	장기금융상품, 상각후원가금융자산, 기타포괄손익-공정가치금융자산, 당기손익-공정가치금융자산, 투자부동산
	유형자산	토지, 건물, 기계장치, 차량운반구, 건설중인자산
	무형자산	영업권, 개발비, 특허권, 회원권
	기타비유동자산	보증금, 이연법인세자산

자산은 유동자산과 비유동자산으로 나뉩니다. 유동자산과 비유동자산으로 나뉘는 기준은 자산의 유지력이라고 할까요. 1년이네 유동화(현금화)되는 자산은 유동자산 반대로 유동화되지 않고 장기간에 걸쳐 반복적으로 사용될 목적이 있는 자산은 비유동자산이라고 할 수 있겠습니다. 각설하고 오늘의 주인공인 투자자산은 비유동자산군에 속해있는데요.

투자자산의 계정을 살펴보면 장기금융상품, 상각 후 원가금융자산, 기타 포괄손익-공정가치금융자산, 당기손익-공정가치금융자산, 투자부동산 등이 있습니다. 앞서 고려신용정보처럼 요약재무정보에 투자자산계정이 정리되어있지 않다면 투자자산에 해당되는 계정을 더하거나, 반대로 전체 비유동성자산중에 유무형자산과 기타 비유동자산을 빼주면 되겠습니다.

 

1-1-2.  재무상태표에서 투자자산 찾아보기

고려신용정보 연결재무제표

 

고려신용정보의 연결재무제표를 열어보았습니다. 앞서 개념정리한 데로 비유동자산중 투자자산계정에 해당되는 항목을 찾아보았습니다. 기타 금융자산과 비유동 당기손익-공정가치 측정 지정 금융자산 두 가지가 해당이 되겠습니다.

두 계정의 합은 4,343,177,459원인데요 앞서 요약재무정보에서 확인한 투자자산과 같은 금액이 나왔습니다.

 

1-1-3. 재산가치 계산하기

유동자산	46,418,456,200
유동부채	39,496,580,368
투자자산	4,343,177,459

재무제표를 열심히 뒤져서 공식에 필요한 3가지 계정을 얻어냈으니 바로 공식에 대입해 보겠습니다.

(유동자산 - (유동부채 x 1.2)) + 투자자산
(46,418,456,200 - (39,496,580,368 X 1.2)) + 4,343,177,459 = 3,365,737,217

고려신용정보의 재산가치는 3,365,737,217원이 되겠습니다.

 

1-1-4. 유동부채에 1.2를 곱하는 이유?

앞서 재산가치를 구하는 식을 해설해 보자면 유동자산에서 사업에 필요가 없는 재산을 빼줘야 한다는 개념을 적용하였는데요. 1년 이내에 빠져나갈 돈(유동부채)의 1.2 배수의 돈은 사업에 필요 없는 재산이라는 생각을 적용하였습니다. 여기서 1.2라는 수치는 정해진 수치라기보다는 요헤이가 공식을 만들던 때 기준으로 당시 상장기업의 평균 유동비율이 1.2배이기 때문에 적용된 수치입니다. 즉, 1.2 배수를 그대로 적용해도 되지만 되도록 분석하려는 기업의 평균 유동비율 & 분석하려는 기업이 속해있는 동종업계의 평균이동비율을 구해서 식에 적용하는 게 좀 더 정확하지 않을까 생각됩니다.

 

 

1-2. 사업가치 구하기

재산가치에 이어 사업가치를 구해볼 차례입니다. 앞서 앞아본 재산가치는 기업의 주머니에 든 돈이 얼마인가에 초점을 맞췄다면 사업가치는 이 기업이 사업을 통해 얼마나 돈을 잘 벌어들이는가를 기준으로 가치를 판단하게 됩니다.

 

3개년 영업이익 평균 x 10

 

사업가치를 구하는 방법은 간단합니다. 기업의 3개년간 영업이익의 평균에 10 배수를 해주면 됩니다.

 

1-2-1. 재무제표에서 영업이익 확인하기

고려신용정보 포관손익계산서

기업의 영업이익은 재무제표에서 손익계산서에서 확인이 가능합니다. 

2020년	2021년	2022년
9,993,294,320	12,459,467,876	11,990,816,137

고려신용정보의 3개년 영업이익인데요. 평균은 11,481,192,777원입니다. 여기에 10 배수는 114,811,927,770원이 되겠습니다. 

 

1-3. 주당기업가치 구하기

가장 어려운 부분인 재산가치와 사업가치를 모두 구했습니다. 이제 부채와 발행주식수만 확인이 되면 바로 주당기업가치를 계산하는 공식에 대입이 가능하겠습니다.

((재산가치+사업가치) - 비유동부채) / 발행주식수

공식에 수치를 대입하기 전 마지막으로 부채와 발행주식수를 찾는 법을 설명하고 계속 진행해 보겠습니다.

 

1-3-1. 재무제표에서 부채확인하기

고려신용정보 재무상태표

공식에 적용하기 위해 재무제표에서 부채를 확인해야 합니다. 정확히는 비유동부채를 확인을 해야 하는데요. 비유동부채는 재무제표에서 재무상태표를 보면 바로 확인이 가능합니다. 부채영역에서 비유동부채라고 정직하게 적혀있습니다. 고려신용정보의 비유동부채는 8,446,726,859원으로 확인완료하였습니다.

 

1-3-2. 재무제표에서 발행주식수 확인하기

고려신용정보 주식의총수

기업의 발행주식수를 확인하는 방법도 간단한데요. 사업보고서에서 회사의 개요 - 주식의 총수 순서로 진입하시면 바로 확인이 가능합니다. 고려신용정보는 총 14,3000,000주를 발행을 하였네요.

 

1-3-3. 주당기업가치 계산하기

재산가치	3,365,737,217
사업가치	114,811,927,770
비유동부채	8,446,726,859
발행주식수	14,300,000

모든 퍼즐조각이 완성되었습니다. 이제 주당기업가치를 구할 준비가 완료되었는데요. 계산해 보도록 하겠습니다.

 

((재산가치+사업가치) - 비유동부채) / 발행주식수
((3,365,737,217+114,811,927,770) - 8,446,726,859) / 14,300,000 = 7673원

고려신용정보의 주당기업가치는 7673원으로 계산이 되었습니다.

 

1-4. 기업가치판단하기

고려신용정보 네이버증권 주가

23년 5월 12일 종가기준으로 고려신용정보의 주가는 10,810원으로 확인이 되는데요. 오랜 시간을 들여 계산한 고려신용정보의 주당기업가치 7673원 대비 40%가량 고평가가 되어있다고 생각할 수 있겠습니다. 그렇다면 현재 상황에서는 고려신용정보에 투자하기에는 다소 위험성이 있다고 판단이 되는데요. 고려신용정보의 적정가치라고 계산이 된 7670원이 온다면 매수를 진행해도 될까요? 실제로 7670원이 적정가치라고 한다면 안전마진이 포함된 주가에 매수를 해야 잃지 않는 투자라고 할 수 있을 것 같은데요...

적정주가	5%할인	10%할인	15%할인	20%할인
7670원	7290원	6560원	5570원	4460원

계산된 적정주가 기준으로 각각 5~20%의 안전마진을 적용한다고 하면 4460원~7290원 사이에 고려신용정보를 매수를 해야겠다는 결론이 나옵니다. 아마도 이 정도의 주가까지 내려오려면 코로나19 때처럼 시장이 박살이 나지 않는 이상 현금을 쌓아둬야 하는 게 아닌가 싶은데요. 중요한 건 오늘 공부해 본 야마구치 요헤이의 기업가치평가법은 참고용으로 쓸 기법 중의 하나이지 맹신할만한 정확한 기업가치 평가법이 아니라는 것입니다. 야마구치 요헤이가 쓴 현명한 투자자에서 소개되었던 기업가치평가법 소개는 이만 마치도록 하겠습니다.