기업의 가치를 평가하는 방법(안전마진 기준 가치 평가법)

기업의 가치를 평가하는 방법 세 번째 시간입니다.  오늘 다뤄볼 방법은 안전마진기준가치평가법인데요. 이 방법은 아빠와 딸의 주식투자 레슨에서 소개된 방법 3가지 중 2번째 방법입니다. 다뤄야 할 내용이 많으니 바로 시작해 보도록 하겠습니다.

 

안전마진 기준 가치평가법으로 기업가치 평가하기

1. 안전마진 기준 가치평가법이란?

안전마진기준 가치평가법은 주당순이익(EPS)에 기업의 성장률과 PER예상치를 적용하여 10년후의 주가를 계산해 보고 현재의 적정가격을 역산해 보는 방식입니다. 안전마진기준 가치평가법을 활용하기 위해서는 4가지의 지표를 확인해야 하는데요. 

1. 주당순이익(EPS)
2. 성장률
3.PER
4. 최소요구수익률(MARR)

이 4가지의 지표를 구하는 방법은 지금부터 단계별로 알아보도록 하겠습니다.

 

 

 

1-1. 주당순이익 구하기

EPS 공식

주당순이익은 EPS라고도 합니다. 지난번 주식투자지표를 공부하면서 주당지표 편에서 다룬 적이 있는 개념입니다. 주당순이익은 당기순이익을 주식수로 나누면 알 수 있는데요. 재무제표를 통해서 EPS를 구해보도록 하겠습니다.

 

정상제이엘에스 재무제표

사업보고서를 열어서 먼저 주식의 총수에서 정상제이엘에스의 주식수를 확인합니다. 그 후 재무제표로 들어가 포괄손익계산서를 살펴보고 당기순이익을 확인하여 나눠주면 되는데요. 포괄손익계산서의 하단을 살펴보면 이미 주당순이익이 계산이 되어 나와있습니다. 

 

유통주식수 : 14,938,742 // 발행주식수 : 15,677,552
당기순이익 : 13,301,754,187

유통주식수 기준 EPS : 13,301,754,187 / 14,938,742 = 890원
발행주식수 기준 EPS : 13,301,754,187 / 15,677,552 = 848원
포괄손익계산서 기준 EPS = 890원

 

1-2. 성장률

성장률은 분석하고 있는 기업이 미래에 얼마만큼의 성장을 보일지 가정하여 기업에게 얼마의 PER을 적용할지 판단하는 근거로 사용이 될 것인데요. 기업의 미래의 성장률을 예측한다는 것은 쉬운 일이 아닌데요. 기업이 속해있는 산업과 기업에 대한 폭넓은 이해가 수반이 되어야 하는데요. 비교적 간편한 방법은 과거의 기록에서부터 유추를 해보는 방법이 있습니다.

정상제이엘에스 성장률표

그래서 정상제이엘에스의 지난 10년간의 매출액, 당기순이익, 자기 자본, 영업현금흐름 4가지 항목을 데이터화하고 각각의 성장률을 구해보았습니다. 각 항목의 10년 평균성장률과 연평균성장률(CAGR)을 이용하여 정상제이엘에스의 성장률을 추측해보려고 하는데요. 

 

앞서 정상제이엘에스의 성장률표를 근거로 하여 3년 5년 7년 10년간의 연평균수익률(CAGR)을 구하여 연평균수익률의 평균을 구해보았고 연간 성장률의 10년 평균을 구해보았습니다.

여기서 연평균성장률 CAGR을 구하는 건 지난번 투자자엑셀활용능력 19편에서 다룬내용이있으니 하단 참고 포스팅에 링크걸어두겠습니다.

이 과거의 성장률 데이터를 가지고 정상제이엘에스의 성장률을 얼마로 추정할 것인가는 이제부터 개인적인 판단의 영역입니다. 정상제이엘에스가 영위 중인 교육업의 경우 학령인구의 감소라는 성장의 한계선이 있습니다. 하지만 이런 한계를 강의료의 인상으로 커버를 하며 성장을 이뤄가고 있는데요. 매출액의 연평균성장률 평균은 5%이나 당기순이익의 연평균성장률이 18%가량으로 높은 이유가 이 때문으로 보고 있습니다. 저의 주관적인 판단으로 정상제이엘에스의 성장률은 10% 정도로 추정해보고자 합니다. 

 

1-3. PER

PER도 지난번 재무지표에 관련된 포스팅에서 알아보았던 개념인데요. PER을 구하는 방법은 위의 공식과 같습니다. 안전마진을 이용한 기업가치 평가법에서는 공식에 적용할 PER은 2가지 옵션이 있는데요. 첫 번째는 앞서 추측해 보았던 성장률에 2배를 하여 나온 PER과 기업의 지난 10년 기간 동안 가장 높은 PER을 서로 비교하여 둘 중 낮은 수치를 적용을 하게 됩니다.

성장률 x 2 = 20배
10년간 PER 최고값 = 30.69배

 

 

1-4. 최소요구수익률(MARR)

최소요구수익률은 기업에 투자를 함으로써 얼마의 수익률을 추구하는 가를 정하는 것입니다.

이 부분도 개인의 성향과 판단에 따라 달라지는 수치인데요. 저의 경우 배당포함 15%의 수익률을 목표로 투자를 하고 있는데요. 최소요구 수익률은 15%로 정해두었습니다.

최소요구수익률(MARR) = 15%

 

2. 안전마진 기준 가치평가법 공식

필요지표	정상제이엘에스	비고
EPS	890	당기순이익/유통주식수
성장률	10%	매출, 순이익, 자기자본, 영업현금흐름 평균 성장률을 기반으로 판단
PER (두 수치중 낮은 것)	20	성장률 X 2
	30.69	10년간 PER 최고값
최소요구수익률(MARR)	15%	연간기준 나의 목표수익율

서론이 길었지만 안전마진 기준 가치평가법을 이용하기 위한 모든 지표들은 구했는데요. 이 지표들을 어떻게 이용이 되는데 안전마진 기준 가치평가법의 공식에 적용을 해보겠습니다.

 

STEP 1. 10년 후 EPS를 산출하기 

10년 후 EPS = EPS X (1+성장률)^10
890 X (1 + 10%)^10 = 2308원

 

STEP 2. 10년 후 주가 산출하기

10년 후 EPS X PER
2308 X 20 = 46,160원

 

STEP 3. MARR수익률 기준 현재 적정가격 산출하기

10년 후 주가 / (1 + MARR)^10
46160 / (1+15%)^10 = 11,410원

 

STEP 4. 안전마진을 확보한 가격 산출

MARR수익율 기준 현재 적정가격 / 2 (50%의 할인)
11,410 / 2 = 5705원

 

안전마진기준평가법을 이용하여 구해본 정상제이엘에스의 투자적정가격은 5705원으로 계산이 되었습니다.

 

정상제이엘에스의 오늘 종가가 7450원이었는데요. 안전마진기준가치평가법에 의하면 현재는 투자에 적절한 가격이 아니라는 판단을 하게 되네요. 하지만 정상제이엘에스가 앞으로 10년간 12%의 평균 성장률을 보이게 된다면 이야기가 달라집니다.

 

10년간 12%의 성장률을 보이게 된다면 정상제이엘에스의 적정 투자가격은 8293원으로 현재의 주가는 저평가된 상황으로 투자를 시작해야 한다는 의미가 되는데요. 앞서 언급했듯이 정상제이엘에스가 속해있는 교육업의 경우 노령화와 저출산에 따른 학령인구 감소라는 리스크가 존재합니다. 현재는 강의료의 인상이라는 수단으로 꾸준한 성장을 기록해오고 있지만 10년간 지속할 수 있을지는 확신이 들지는 않습니다.

이상으로 안전마진 기준 가치평가법을 이용한 기업의 가치평가에 대한 포스팅은 마무리하도록 하겠습니다.

 

---

2023.04.24 - EPS, BPS, CFPS, SPS, DPS 주식투자지표 개념정리 (주당지표편)

EPS, BPS, CFPS, SPS, DPS 주식투자지표 개념정리 (주당지표편)

2023.05.05 - PER, PBR, PCR, PSR, ROE, ROA 주식투자지표 개념정리(재무비율편) + PER, PBR, ROE의 상관관계 정리

PER, PBR, PCR, PSR, ROE, ROA 주식투자지표 개념정리(재무비율편) + PER, PBR, ROE의 상관관계 정리

2023.06.07 - 연평균성장률(CAGR) 구하기 - 투자자 엑셀 활용능력 19

연평균성장률(CAGR) 구하기 - 투자자 엑셀 활용능력 19

---