지난번 포스팅에 이어 이번포스팅도 기업의 가치를 계산하는 방법론에 관한 내용입니다. 지난번 소개한 방법은 야마구치요헤이의 현명한 초보투자자라는 책에서 발췌해 온 방법이었는데요. 이번에는 대니얼 타운과 필타운이 집필한 아빠와 딸의 주식투자 레슨에서 나온 기업가치 판단법을 소개해보려고 합니다. 이 책에서는 10 캡가격, 투자회수기간법, 안전마진기준가치평가법 이렇게 3가지의 기업가치 판단법을 소개하였는데요. 앞으로의 포스팅에서 각각의 방법론에 대해 간단히 소개해보려고 합니다. 그 첫 번째는 10 캡가격에 대한 내용인데요 서두가 길었으니 바로 시작해 볼까요?
1. 10 캡가격을 이용한 기업가치 평가하기
1-1. 10 캡가격이란?
10 캡가격은 주로 부동산 투자자들이 자본환원율 또는 캡비율이라고 부르는 가격산정방식을 부르는 개념이었는데요. 예를 들어 10억의 아파트에서 연간 1억 원의 수익을 벌어들인다면 투자수익률은 10%인데요. 이 10%의 수익율을 10캡이라고 부르기도 합니다. 아빠와 딸의 주식투자 레슨에서는 10캡가격을 주식투자에 응용하기위해 주주이익이라는 개념을 끌어왔는데요. 10억가치의 부동산 대신 주주이익을 적용하여 10캡(10%)의 수익율 가정하여 기업의 가치를 평가하자는 내용이 주요 골자입니다.
사족이지만 워런버핏이 2014년 주주서한에서 네브래스카농장과 뉴욕에 있는 건물을 매수할 때 가격을 산정하는 방식에서 10 캡가격을 이용하였는데요. 버핏의 이야기를 잠깐 요약해서 이야기하고 넘어가 보겠습니다.
워런버핏의 10 캡가격투자(버핏의 부동산투자)
1980년대 거품붕괴로 농장의 가격이 큰 폭으로 할인되어 판매되는 상황이 발생하였습니다. 1986년 버핏은 오마하 인근에 농장을 구매하였습니다. 버핏은 농장운영에 대한 지식은 별로 없었지만 농사를 좋아하는 아들을 통해 농장에서 산출되는 농산품의 양, 농장운영에 필요한 비용 등 조언을 받은 후 이 농장에서 나오는 수익이 농장가격의 10%에 달할 것으로 계산을 하였습니다. 게다가 시간이 지날수록 산출량도 늘고 곡물의 가격도 다시 상승기가 올 거라는 생각을 했는데요. 버핏의 예상은 제대로 들어맞았죠.
이 농장투자의 경험을 배경으로 버핏은 1993년에도 부동산에 투자를 이어나갔는데요. 투자대상은 뉴욕대 인근의 상가였습니다. 이 때도 마찬가지로 상업용 부동산의 거품이 붕괴하며 본래의 시세보다 현저하게 낮은 가격에 매수를 했었습니다. 이 뉴욕대학교 상가건물의 수익률도 농장과 비슷한 10%였습니다. 하지만 이 상가건물은 공실이 많은 상황이었는데요 관리를 통해 공실률을 줄이면 수익이 늘어날 수밖에 없다고 판단하였는데요. 이 또한 버핏의 예상이 적중하여 최종수익률은 10% 이상을 달성하였지요.
이 두 가지 사례를 통해 어떤 자산이든 할인된 금액에 사야 한다는 것, 매수한 가치의 10% 이상의 수익률이 기대되면서 미래생산성에 초점을 맞추어야 한다는 것을 깨닫게 되었습니다.
1-2. 주주이익이란?
10 캡가격은 주주이익에 10배를 한 가치를 시가총액과 비교하여 평가를 하는 방식을 사용합니다. 산출공식은 정말 간단합니다. 그러나 주주이익을 어떻게 산정하냐가 주관이 들어가는 부분이라 이 점이 복잡하게 다가올 수 있을 것 같습니다.
| 주주이익 | 당기순이익 |
| 감가상각비 | |
| 매출채권 순증감 | |
| 매입채무 순증감 | |
| 법인세 | |
| CAPEX(자본지출) |
주주이익이라는 간단한 단어로 표현했지만 이 주주이익을 구하기 위해서는 찾아내야 할 요소들이 참으로 많습니다. 모든 길은 사업보고서로 통하기 때문에 사업보고서를 열어서 주주이익을 구해보도록 하겠습니다.
1-2-1. 손익계산서
주주이익의 요소들을 찾기 위한 보물 찾기를 시작해볼건데요 첫 번째는 손익계산서입니다. 손익계산서에서 법인세비용과 당기순이익을 확인가능한데요. 직관적이기 때문에 여기까지는 어렵지 않을 것이라 생각됩니다.
당기순이익 : 13,301,754,187원
법인세 : 3,351,561,214원
1-2-2. 현금흐름표
두 번째로는 현금흐름표를 살펴볼 차례입니다. 위에 사진은 정상제이엘에스의 재무제표주석의 현금흐름표 상세내역을 캡처하여 가져왔는데요. 기업마다 차이가 있지만 이런 상세내역을 현금흐름표에 기록을 하는 기업도 있고 정상제이엘에스처럼 주석란에 따로 기재를 하는 경우가 있으니 현금흐름표에 상세내역이 없다면 주석에서 찾아보시면 되겠습니다.
현금흐름표의 상세내역에서 주주가치 계산에 필요한 내역들을 살펴보겠습니다.
감가상각비 : 6,895,547,000원
법인세 : 3,351,561,000
매출채권의 감소(증가) : -331,166,000원
매입채무의 증가(감소) : 138,290,000원
현금흐름표의 상세내역에서도 법인세비용을 확인이 가능하겠습니다.
매출채권과 매입채무의 순증감과 관련하여 약간 혼동이 생기는 부분이 있을 것 같아 짧게 코멘트하겠습니다.
매출채권의 감소 = 외상값을 받았다 = 현금의 유입 = " + "
매출채권의 증가 = 외상으로 팔았다 = 미수금의 증가 = " - "
매입채무의 증가 = 외상으로 사 왔다 = 미지급금의 증가 = " + "
매입채무의 감소 = 외상값을 갚았다 = 현금의 유출 = " - "
1-2-3. CAPEX
주주이익을 구하기 위한 마지막요소인 CAPEX입니다. CAPEX는 자본적 지출이라고도 부르는데요. 기업이 사업을 영위하면서 미래를 위해 지출한 투자비용을 의미합니다. CAPEX는 기업이 사채, 채권 등 금융자산에 투자하는 영업활동과 상관없는 투자는 제외를 해야 하는데요. 기업에 따라서는 금융자산도 영업활동을 위한 자본이 될 수 있기 때문에 업종별, 기업별 capex를 정확히 계산한다는 건 일반인 수준에서는 쉽지 않은 일입니다.
CAPEX = 기초비유동자산 - (기말비유동자산 + 유무형감가상각비 - 비현금수익의 비유동자산)
앞서 주절주절 설명했던 걸 공식화화면 위와 같은데요. 한국말인데 외계어 같고 어질어질합니다. 그래서 제가 개인적으로 capex를 체크하는 2가지 방법을 간략히 소개드려볼까 합니다. 이 또한 정답은 아니니 참고만 하시면 될 것 같아요.
첫 번째 방법으로 현금흐름표에서 capex를 계산해 보는 방법입니다.
capex = 유형자산의 처분 + 유형자산의 취득 + 무형자산의 처분 + 무형자산의 취득
위와 같이 계산을 하곤 하는데요.
정상제이엘에스의 현금흐름표에서 앞서 언급한 4가지 계정을 확인해 보겠습니다.
유형자산의 처분 12,260,000원
유형자산의 취득 -5,801,169,235원
무형자산의 취득 -21,305,446원
무형자산의 처분 0원
CAPEX = 12,260,000 + (-5,801,169,235) + 0 + (-21,305,446) = -5,810,214,681원
정상제이엘에스의 CAPEX는 -5,810,214,681원으로 계산이 되었습니다
두 번째 방법은 네이버증권을 이용하는 방법입니다.
네이버증권에서 기업의 재무정보를 쉽게 확인이 가능합니다. 원하는 기업을 검색한 후 종목분석 - 기업현황 순으로 접속하면 위와 같은 재무정보를 확인할 수 있는데요. 이중에 capex라는 부분이 계산이 되어 나와있습니다. 정상제이엘에스의 capex는 58억으로 앞서 제가 계산한 수치와 비슷하네요
1-3. 10 캡가격 계산해 보기
| 주주이익 | 당기순이익 | 13,301,754,187원 |
| 감가상각비 | 6,895,547,000원 | |
| 매출채권순증감 | -331,166,000원 | |
| 매입채무순증감 | 138,290,000원 | |
| 법인세 | 3,351,561,214원 | |
| CAPEX | -5,810,214,681 |
주주이익을 구하기 위한 모든 요소를 찾았으니 실제 정상제이엘에스의 기업가치를 계산해 보도록 하겠습니다. 공식을 다시 복습해 보도록 할까요?
주주이익 = 당기순이익 + 감가상각비 + 매출채권순증감 + 매입채무순증감 + 법인세 + CAPEX
주주이익 = 13,301,754,187 + 6,895,547,000 + (-331,166,000) + 138,290,000 + 3,351,561,214 + (-5,810,214,681)
=17,545,771,720원
10 캡가격 = 주주이익 X 10
10캡가격 = 17,545,771,720 X 10 = 175,457,717,200원
최종적으로 계산된 정상제이엘에스의 10 캡가격은 1754억 원인데요. 정상제이엘에스의 현재 시가총액은 1140억 원인 것을 고려하면 정상제이엘에스는 대략 50%가량의 상승여력이 있다고 판단할 수 있겠네요.
※주의 투자를 권유하는 것 절대 아닙니다!
1-4. 주주이익과 FCF(Free Cash Flow)
10 캡가격을 구하기 위해서 먼 길을 돌아왔습니다. 어떠한 메커니즘인지 알아두는 게 좋을 것 같아서였는데요. 실제로 주주이익이라는 건 사업을 위해 사용되는 투자금, 비용 등을 모두 제외하고 순수하게 주주들 주머니에 떨어지는 돈이 얼마냐라는 게 주개념입니다. 즉 영업현금흐름 - 비용&투자금이라는 말인데요. 회계에서 이걸 잉여현금흐름(FCF)라고 부르기도 하지요. CAPEX 구하기 두 번째 방법에서 네이버증권을 이용하여 계산된 CAPEX를 확인했었는데요. 바로 그 아랫단을 보시면 FCF도 네이버에서 친절하게 계산을 해두었습니다. 위로 올라가서 살펴보니 정상제이엘에스의 FCF는 167억 원으로 직접계산했던 175억 원가 약 8억 원의 오차범위가 있긴 하지만 유사한 수준입니다. FCF에 10배를 하면 1670억 원이 정상제이엘에스의 기업가치라고 볼 수 있겠는데요. FCF기준으로는 현재시가총액 1140억 원 기준 약 45%의 상승여력이 있다고 볼 수 있겠습니다.
※주의 진짜 투자를 권유하는 것 절대 아닙니다!
아빠와 딸의 주식투자레슨에서 소개된 기업가치평가 3가지 방법 중 10 캡가격에 대해서 정리해 보았는데요. 글의 서두에서도 말했지만 기업의 가치평가라는 건 단순 재무제표상의 숫자로만 판단할 수 있는 부분이 아니기 때문에 이런 기술적인 기업가치계산법은 참고용으로만 사용하고 기업이 속한 산업의 업황과 기업이 가진 장점과 단점등 정성적인 분석이 함께 진행되야 한다고 말씀드리고 싶네요. 야마구치요헤이의 기업가치계산방법포스팅을 못 보신 분들을 위해 하단에 연관포스팅의 링크를 남기고 오늘의 포스팅을 마치도록 하겠습니다.
2023.05.15 - 기업의 가치를 계산하는 공식(현명한 초보투자자 야마구치 요헤이의 기업가치판단법)
기업의 가치를 계산하는 공식(현명한 초보투자자 야마구치 요헤이의 기업가치판단법)
주식투자로 돈 버는 방법은 간단합니다. 싸게 사서 비싸게 판다. 그런데 주식투자가 어렵다고 하는 건 이 기업이 싼 것인가 비싼 것인가를 판단하는 게 주관적이기도 하고 수학공식처럼 답이 있
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